当地时间4月10日,美国劳工统计局即将公布最新的3月CPI通胀报告。目前市场预期3月CPI通胀为3.4%,高于前值3.2%。核心通胀预期为3.7%,高于前值3.8%。
美国通胀自去年大幅下降以后,今年1、2月高于预期的通胀数据打击了市场和美联储对降通胀可持续性的信心。此外,经济活动强劲,甚至某些行业出现了加速增长迹象,这些都加剧了市场的担忧。
总的来看,美国去通胀进程中短期内或处于“攻坚期”,当前通胀水平虽然正在向着美联储的目标前行,但所需时长或仍存在较多的不确定性。这也是通胀所需要走的“最艰难、最后一段路”。
下面结合2月CPI报告,对3月CPI作出前瞻。
从具体细分项上看,住房和汽油价格是导致CPI指数上升的主要原因,两者占2月增幅的60%以上。食品和家庭食品价格整体与上个月与上个月保持不变。核心商品方面,新车和二手车走势脱节。
能源价格
据美国汽车协会(AAA)的数据显示,截至4月9日。全美无铅汽油的平均价格为每加仑3.6美元,环比上涨6%;比年初上涨约14%。值得注意的是,随着消费热潮来临,今夏油价有望升至4美元以上。
美国汽油价格上涨对于美联储而言,显然是个噩耗。2022年夏天,美国汽油价格曾一度飙涨到每加仑5美元以上,并由此推动通胀大涨。而去年美国通胀持续降温,也是在汽油价格下滑的趋势带动的。也就是说,美国汽油若再次开启上涨趋势,即便其他分项下滑,也将使整体通胀维持“停滞”状态。
此外,受俄乌战争、红海冲突等地缘政治影响,加上OPEC+减产以及经济复苏等因素推动,能源价格或成为通胀上升的主要动力。
但也有好消息的一面:由于销售汽油利润丰厚,最近几周更多的美国炼油厂将重启启动,有望增加汽油供给。目前已经有交易员提前押注5月批发汽油价格的下跌。
住房通胀
住房通胀也对去通胀发挥了关键作用,在2月CPI通胀报告中,核心CPI为3.8%,其中租金通胀(包括业主等价租金)占了2.5%。
但多种信息来源表明,未来几个月这一数据将大幅下降:过去一年半时间里,新签约租金表现出大幅放缓趋势,而这些新签订的租约是整体租金增长的可靠前瞻信号。
此外,在空置率不断上升的情况下,今年市场仍出现大量的住房供给。据美国商务部最新的数据显示,2月新房供应量提高到46.3万套,是2017年以来的最高水平。而由于新屋供给充足,2月新屋价格中位数录得40.05万,同比下降7.6%,为连续第六个月连续下降。
而今年1月,美国国土管理局调整了加权指数,目前独栋房屋对住房租金的影响更为重要。
在以上因素叠加影响下,预计主要住宅租金和业主等价租金在今年应该会继续放缓,并降低核心通胀。但鉴于住房租金统计具有滞后性,在3月CPI通胀报告里,住房通胀较2月可能略微出现下滑,但并不会出现断崖式下降。
新车/二手车
2月CPI核心通胀(剔除食品和能源价格)中,新车和二手车为去通胀做出了贡献,整体来看仍在下降趋势中。
根据最新的曼海姆报告,3月的二手车批发价格环比下降0.34%,这是自今年初以来的首次下降。未季调的二手车价格却环比上涨了3.1%,同比下降11.4%。同时,曼海姆二手车价值指数也从203.8下降至203.1,同比14.7%。
零售市场方面,集合vAuto跟踪的车辆销量,曼海姆估算3月的二手车零售销量环比上升6%;同比上升7%。
预计本次CPI通胀中,新车/二手车将继续成为去通胀的下降动力之一。
超级核心通胀
美联储最关注的超级核心通胀指标(剔除住房外的核心服务)业将面临压力。保险成本和医疗价格等因素的上涨趋势将继续造成对超级核心通胀造成上行压力。
对美联储而言,超级核心通胀的走势将成为未来政策转向的关键。尽管今年以来消费者支出有所放缓,但家庭消费仍然受到紧张的劳动力市场的支持,从最新非农、初请失业金和JOLTS职位空缺等指标看,企业用工需求依然强劲,从而支持了员工薪资健康增长。
结论
在6月利率决议之前的每一份通胀报告都至关重要,这关乎到美联储的降息路径。美联储主席鲍威尔曾表示:“,在对通胀持续降到2%的信心增强之前,不会降低政策利率。”他的观点也得到了费城联储主席哈克和里士满联储主席巴尔金等多位委员的赞同。
但回顾近期市场状况,在本次CPI通胀报告中,似乎并不具备通胀“跳水”的潜质。
这一点可以从上周美联储一系列操作得到佐证:在非农数据公布的前一天,美联储官员便发表了异常鹰派的演讲,尤其是明尼阿波利斯联储主席卡什卡利甚至抛出了今年不降息的言论。很难不怀疑美联储提前看到了这份非农报告,通过周四卡什卡利的讲话提前释放下跌风险。所以在非农数据公布的那一刻,市场“礼貌回应”--美元上涨。但从第二个小时开始,反馈消失。相比“今年可能不降息”,非农造成的影响也仅仅是降息概率下滑,所以市场不以为然。
在非农数据公布之后,有两位美联储官员发表了讲话,理事鲍曼表示“如果通胀进展停滞甚至逆转,可能需要在未来会议上进一步加息”。这是第二位美联储官员本周说起“加息”字眼。第一位是明尼阿波利斯联储主席卡什卡利。达拉斯联储主席洛根无意间,也透露了相关信息“美联储应一如既往地做好准备,以便在通胀停止下降时做出适当反应”。
这两位官员的讲话以及非农数据的表现,无疑“重塑”了市场预期。再结合近两个月去通胀进程所遭遇的“颠簸”,美联储可能早就对通胀数据有所预期(通胀反弹),否则也不可能急着在上周就重塑市场预期。当然,这仅仅只是推测。但可以肯定的是,占上月CPI上涨主要因素的能源价格和住房通胀价格不会出现意外疲软现象,甚至能源价格可能受供需两端限制,而继续对通胀造成上行压力,新车及二手车则将保持下降趋势。
预计本次通胀仍然与前值相当,甚至有高于前值的潜力。
鉴于此,美联储官员们可能延续鹰派发言。如博斯蒂克在昨日表明,“目前预计今年降息1次,但随着经济活动和通胀的持续演变,未来几个月我可能会认为需要降息2次或者不需要降息。”
此外,降息预期也将再次受到打击,但美国无论是股市、美元指数又或者黄金,似乎在美联储的影响下,已开始提前消费预期了(若对数据预期对降息预期是打压的,则会在数据发布出之前提前回调)。这就彰显了预期管理的重要性。
强于预期的通胀数据会打击金价走势,因为会使得“更长时间、较高利率”的押注升温,从而降低无息资产黄金的吸引力。
还需要注意的是,从降息预期不断受到打压,但近期美指不涨反跌的情况来看,市场对美联储政策路径的定价还未完全“展现”,这将注定本次CPI也会夹杂着强烈的市场预期。目前已经出现美联储首次降息在9月,全年降息两次的选项。若本次CPI显示通胀继续反弹,或将加深市场对该预期的定价;反之,市场可能会重新认定美联储首次降息在6月。
截至目前,芝商所FedWatch数据显示,6月降息概率为56.8%。
目前临CPI发布也仅剩几小时,市场很可能提前消化了市场预期。也就是说,若本次通胀低于预期,数据录得与前值相当或更低也将提高美联储在6月降息的可能性。